Elizabeth Warren ha già inviato le sue scuse? Ci riferiamo alla lettera indirizzata a Kevin Warsh, in cui ammette di aver sbagliato ad affermare che il nuovo presidente della Federal Reserve non sarebbe stato indipendente. Dopo la decisione presa mercoledì 16 dal Federal Open Market Committee (Fomc) di alzare i tassi di interesse di un quarto di punto, lei non è l'unica a dover fare ammenda.

La schiera di menti indipendenti del corpo stampa che segue la Fed ha trascorso l'estate a enfatizzare un presunto braccio di ferro tra Warsh e il presidente Trump, con in gioco la credibilità stessa della Federal Reserve. Come è noto, Trump predilige tassi più bassi, così come qualsiasi politico eletto, a voler essere onesti. Le decisioni del Fomc di mantenere invariati i tassi durante le prime due riunioni presiedute da Warsh sono state interpretate come prova di una presunta messa in discussione della credibilità della Fed.

Si trattava di una tesi infondata, che ha oscurato sviluppi ben più rilevanti all'interno della Fed. Warsh è il presidente con l'orientamento più restrittivo dai tempi di Paul Volcker; ha illustrato a lungo le proprie posizioni, anche sulle nostre pagine. È lecito supporre che la vera sfida per lui sia stata quella di convincere i membri del Fomc che, in precedenza, avevano sostenuto con un approccio accomodante i tagli dei tassi decisi dall'ex presidente Jerome Powell nel 2024 e nel 2025, nonostante la persistenza dell'inflazione.

In quest'ottica, un aspetto significativo della decisione presa questa settimana di alzare il tasso sui fed funds al 3,75%-4% è l'unanimità del voto (12 a 0). Nei tre mesi trascorsi dalla sua prima riunione, Warsh è riuscito a far cambiare idea ai membri del comitato che, a giugno, avevano votato all'unanimità per mantenere i tassi invariati.

Il grande cambiamento

Cosa è cambiato? Durante la sua conferenza stampa, apprezzabile per la notevole concisione, Warsh ha chiarito che i dati sull'inflazione si stanno muovendo nella direzione sbagliata. I principali indicatori inflattivi si attestano ancora sopra il 3%, dopo cinque anni trascorsi oltre l'obiettivo del 2% fissato dalla Fed. Warsh ha inoltre indicato l'aumento dei prezzi delle materie prime come un segnale importante: un approccio positivo, che non si sentiva alla Fed dai tempi d'oro degli anni 90. Egli presta attenzione ai prezzi nell'economia reale.

Ciò conferma ulteriormente il più ampio progetto di riforma che Warsh sta avviando alla Fed. Gli esempi più evidenti sono le cinque task force da lui istituite su temi quali il bilancio della banca centrale e i modelli di previsione dell'inflazione, nonché il suo rifiuto di fornire indicazioni prospettiche («forward guidance») sulle future mosse di politica monetaria.

I cambiamenti stanno già emergendo nella politica monetaria. Un elemento chiave emerso durante questa riunione e nel discorso tenuto da Warsh il mese scorso a Jackson Hole (Wyoming) è la sua convinzione che l'inflazione sia sempre un problema di competenza della Fed. È meno probabile che la sua Fed si aggrappi a giustificazioni come gli shock della catena di approvvigionamento per trascurare un'inflazione superiore all'obiettivo del 2%. Il rialzo dei tassi di mercoledì è coerente con questa visione.

Warsh respinge inoltre la vecchia teoria della curva di Phillips, secondo cui la politica monetaria imporrebbe un compromesso tra inflazione e disoccupazione. Nel motivare la decisione sui tassi di mercoledì, ha affermato chiaramente di non ritenere necessario danneggiare l'attuale mercato del lavoro, che gode di ottima salute, per ridurre l'inflazione.

La saggezza di Warsh

È indubbio che Wall Street e la stampa continueranno a speculare sul rapporto tra Warsh e Trump. Il presidente della Fed ha giustamente evitato di rispondere a diverse domande in merito durante la conferenza stampa. Il recente aumento dei rendimenti delle obbligazioni a lungo termine, in particolare dei titoli del Tesoro a 10 anni, sta causando malumori politici a Washington, mentre il governo deve fare i conti con una spesa per interessi ormai quasi certamente pari a mille miliardi di dollari per l'anno in corso e i politici si preoccupano dei tassi sui mutui.

Molti dei fattori alla base di tali rialzi dei tassi sfuggono al controllo della Fed: in particolare le aspettative sulla crescita economica futura, la concorrenza per i capitali derivante dal boom degli investimenti nell'intelligenza artificiale e le preoccupazioni legate a un possibile conflitto con l'Iran. Warsh agisce saggiamente evitando di tentare di influenzare apertamente tali mercati.

Va tuttavia notato che i tassi a lungo termine sono rimasti sostanzialmente invariati dopo la decisione di politica monetaria della Fed di mercoledì. Il rendimento del titolo a 30 anni è rimasto pressoché stabile, mentre quello a 10 anni ha registrato un lieve rialzo. Se la Fed non avesse alzato i tassi, si sarebbe corso il rischio di movimenti al rialzo molto più marcati.

Un funzionario della Casa Bianca ha definito l'aumento «piuttosto spiacevole»: una protesta dai toni pacati. Trump dovrebbe però sentirsi rassicurato dalla convinzione di Warsh che l'economia si stia rafforzando. Mercoledì sono stati diffusi dati solidi sulle vendite al dettaglio di agosto, che hanno segnato una ripresa rispetto a luglio. Inoltre, la stima di crescita GDPNow della Fed di Atlanta per il terzo trimestre è stata rivista al rialzo, portandosi al 5,1%.

Trump ha ereditato da Joe Biden un'inflazione ostinata, che la Fed guidata da Powell ha lasciato rimanere su livelli troppo elevati per troppo tempo. Kevin Warsh sembra determinato a ridurlo più rapidamente, e ciò si tradurrà in un più celere aumento dei salari reali per il popolo americano.