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Le utility sono sempre state creature imprevedibili quando l’accesso all’energia diventa instabile, e in modo brutale. Gli investitori nelle utility europee erano incerti su come posizionarsi mentre lo Stretto di Hormuz si è mosso verso una chiusura de facto. Fino a quando il presidente statunitense, Donald Trump, ha rivendicato la vittoria e un cessate il fuoco con l’Iran, i mercati sembravano inclini a considerare il conseguente shock su petrolio e gas come un fattore complessivamente positivo per i dividendi delle utility (da Enel AlphaValue si aspetta un rendimento del dividendo 2026 del 5,4%), con le eventuali ricadute politiche apparentemente un problema di qualcun altro.
Escludendo i servizi idrici, l’universo delle utility europee focalizzate sull’energia di AlphaValue comprende 16 società con una capitalizzazione di mercato complessiva di 660 miliardi di euro, scambiate a 17x gli utili 2026, a premio rispetto al mercato nel complesso che scambia a 15,5x.
La crescita attesa dell’utile per azione del 5-7% è più che rispettabile per un settore con asset poco dinamici e finanziati prevalentemente tramite debito.
Le utility possono sembrare simili, ma non lo sono affatto. La domanda chiave resta la regolamentazione locale: quanto è permissiva? E quali parti del business sono sufficientemente esposte ai prezzi spot o a tariffe flessibili per generare una crescita degli utili. Come dimostrato da Engie nel 2022, l’impatto può essere significativo.
Il core business: produzione, trasporto e vendita di gas ed elettricità difficilmente sarà sconvolto in modo fondamentale. Anche le famiglie insolventi tendono, prima o poi, a pagare le bollette. Né è probabile che lo shock del 2022 – quando l’impennata dei prezzi del gas ha spinto verso l’alto i prezzi all’ingrosso dell’elettricità e colpito duramente gli utenti industriali - si ripeta a breve, secondo l’analisi di AlphaValue.
La produzione nucleare francese si è in gran parte normalizzata, la generazione rinnovabile è abbondante (anche se non sempre nei momenti commercialmente più convenienti), e la crescita economica europea richiede strutturalmente meno energia rispetto ai cicli precedenti. In breve, è improbabile che le utility possano sia approfittare eccessivamente dei clienti, sia essere penalizzate dai fornitori, spiega AlphaValue.
È inoltre importante notare che le utility europee sono sempre meno «europee». L’America Latina occupa un ruolo rilevante nelle strategie di crescita. Ancora più importante, le loro ambizioni negli Stati Uniti sono diventate molto più difficili da realizzare a causa dell’ostilità dell’amministrazione Trump verso gli investimenti green. Gli Stati Uniti restano, comunque, un mercato chiave per le utility europee, sostenuto dalla domanda guidata dall’AI e dall’appetito delle big tech per l’energia verde, compensando in parte le misure di austerità dell’amministrazione Trump.
Come mostrano i dati settoriali di AlphaValue, la complessità geografica e regolatoria resta significativa. Gli sviluppi della politica statunitense, purtroppo, hanno pesato in modo rilevante sul sentiment del settore. «Nel complesso, le utility offrono un potenziale di rialzo limitato, anche se i prezzi dell’energia dovessero oscillare bruscamente in entrambe le direzioni. Rimangono principalmente una scommessa di lungo periodo sulla transizione energetica, sovrapposta ai rendimenti prevedibili degli asset regolamentati. Sono un’allocazione difensiva», conclude AlphaValue, «non un trade speculativo sulla volatilità energetica legata allo Stretto di Hormuz».
Enel (buy e target price a 12,7 euro; rendimento del dividendo atteso per il 2026 del 5,4%)
Engie (reduce e target price a 29,1 euro)
Iberdrola (reduce e target price a 22,7 euro)
Rwe (reduce e target price a 60,1 euro)
Edp (add e target price a 5,6 euro)