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Unicredit ha registrato una solida performance commerciale nel terzo trimestre del 2026, con un momentum molto positivo a livello di volumi, margine di interesse netto e commissioni.
Tanto che oggi, 11 novembre, JP Morgan ha rivisto al rialzo le stime di utile per azione sulla banca guidata da Andrea Orcel del 2%/1%/1%, rispettivamente, per il periodo 2026-2028, grazie a un margine di interesse netto più elevato, il cui effetto positivo compensa le stime più prudenti sugli accantonamenti.
«Ora prevediamo una crescita del margine di interesse del +9,5% su base annua nel 2026 a 15,031 miliardi di euro dai 13,732 miliardi del 2025, seguita da un'ulteriore crescita del +7,5% su base annua nel 2027 a 25,108 miliardi e del +5,4% su base annua nel 2028 a 26,238 miliardi», afferma la banca d’affari.
Di conseguenza l’utile netto a fine esercizio è visto salire a 11,88 miliardi dai 10,91 miliardi del 2025, inclusi ulteriori oneri di ristrutturazione per 200 milioni nel quarto trimestre di quest’anno, rispetto alla guidance dell’istituto di credito che indica un risultato ampiamente superiore a 11 miliardi.
A partire dal 2027 le stime di JP Morgan includono il consolidamento integrale della tedesca Commerzbank. L'integrazione accelererà la crescita di Unicredit: «prevediamo che l'utile netto cresca a un tasso medio annuo composto del +16% nel periodo 2026-2028, raggiungendo quota 16,04 miliardi nel 2028 rispetto alla guidance che indica un cagr del +15%».
Di pari passo l’utile per azione è stimato in crescita del +16%, fino a raggiungere 9,94 euro nel 2028, mentre il dividendo per azione dovrebbe aumentare a un tasso medio annuo composto del +15%, raggiungendo 5,27 euro nel 2028 (4 euro nel 2026 dai 3,15 euro del 2025, yield del 4,8%; 4,53 euro nel 2027, yield del 5,4%), in linea con la guidance di un cagr del +15%.
JP Morgan ha anche introdotto la nuova stima dell'utile per azione per il 2029, pari a 11,27 euro. E spostato in avanti la data di riferimento del suo prezzo obiettivo sul titolo da dicembre 2027 a dicembre 2028. Il nuovo target price al dicembre 2028, basato sul metodo della somma delle parti, è pari a 100 euro (-0,45% a 83,17 euro l’11 novembre in borsa), in aumento rispetto ai precedenti 94 euro.
La revisione al rialzo del target price è riconducibile all'incremento delle stime sugli utili e a una solidità patrimoniale maggiore. Il coefficiente patrimoniale Cet1 è previsto in miglioramento dal 13,1% di fine 2026 (dato pro forma) al 14,5% a fine 2028. Sebbene l'impatto di Commerzbank sia significativo, pari a 200 punti base al netto della cancellazione del programma di riacquisto di azioni proprie previsto per il 2025, Unicredit continua a generare capitale in modo organico.
In particolare, il Cet1 stand-alone è ora atteso al 15,1% a fine 2026, mentre il Cet1 pro forma, che include Commerzbank e la cancellazione del programma di riacquisto di azioni proprie previsto per il 2025, si attesterebbe al 13,1% a fine 2026.
A detta di JP Morgan, ciò che il mercato non sta adeguatamente considerando è la forte capacità del gruppo di generare capitale nei prossimi anni, sostenuta non soltanto dal miglioramento degli utili, ma anche dalla riduzione degli asset ponderati per il rischio (Rwa) di Commerzbank, pari a 33 miliardi. In quest’ottica «prevediamo che il Cet1 migliori dal 13,1% a fine 2026 al 14,5% a fine 2028».
Questa previsione tiene conto di una crescita organica degli asset ponderati per il rischio pari al +2% annuo, di un incremento degli Rwa operativi di ulteriori 2 miliardi all'anno e di un impatto derivante dai modelli interni di 2-3 miliardi annui, effetti che saranno compensati da ulteriori interventi di ottimizzazione degli Rwa. Queste stime vanno confrontate con il consenso elaborato sulla base dei dati forniti dalla banca, che prevede un Cet1 del 13,2% a fine 2027 e del 13,8% a fine 2028.
Unicredit ha inviato un segnale molto forte, dimostrando l'intenzione di voler proteggere il dividendo per azione dagli effetti diluitivi derivanti dall'aumento del numero di azioni in circolazione legato all’offerta su Commerzbank. A tal fine, ha annunciato un dividendo interim di 4,5 miliardi di euro (pari a 3 euro per azione), confermando al contempo la propria politica di distribuzione complessiva dell'80% degli utili (payout totale).
Sebbene il dividendo finale per azione sia più contenuto, «da noi stimato in 1 euro per azione, prevediamo che, in occasione della pubblicazione dei risultati dell’esercizio 2026, venga annunciato un programma di riacquisto di azioni proprie (buyback) da 3,05 miliardi di euro. Riteniamo che tale annuncio sarà accolto positivamente dal mercato, considerando che Unicredit non ha effettuato alcun buyback da oltre un anno a causa delle operazioni di m&a», continua la banca d’affari.
La distribuzione complessiva ammonterebbe quindi a 9,5 miliardi di euro, corrispondenti a un rendimento totale del 7,5%. A causa delle operazioni di m&a, secondo JP Morgan gli investitori hanno in parte perso di vista il tema del rendimento da distribuzione di Unicredit. Tuttavia, il gruppo rimane impegnato a far crescere il dividendo a un tasso medio annuo del +15% nel periodo 2026-2028 e ha ribadito la propria politica di distribuzione complessiva dell'80% degli utili.
La distribuzione relativa all'esercizio 2027 non subirà alcun impatto derivante dagli oneri di ristrutturazione e dagli accantonamenti di Commerzbank né dalla vendita delle attività in Russia. Considerando che il payout complessivo dovrebbe rimanere all'80% anche negli anni successivi, «prevediamo che le distribuzioni totali aumentino fino a 11,5 miliardi nel 2027, pari a un total yield del 9,1%, e a 13 miliardi nel 2028, corrispondenti a un total yield del 10,3%», conclude JP Morgan che continua a consigliare di sovrappesare (overweight) in portafoglio il titolo Unicredit. (riproduzione riservata)