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Con le turbolenze sui dazi che scuotono i mercati giorno dopo giorno, la domanda più importante per gli investitori è questa: cosa c'è nella vostra memoria?
Se siete giovani, sapete che azioni e bitcoin possono perdere denaro alla velocità della luce. Pensate a marzo 2020 o 2022. Ma la vostra esperienza vi dice anche che rimbalzeranno ancora più velocemente e raggiungeranno nuovi massimi.
Se siete investitori obbligazionari di mezza età, non avete vissuto praticamente nulla se non tassi di interesse in calo e rendimenti abbondanti dal 1981 all'inizio del 2022. In una generazione precedente, il crollo del mercato azionario del 1929 ha perseguitato molti investitori, che hanno evitato le azioni per decenni.
Peter Bernstein, storico della finanza e stratega degli investimenti scomparso nel 2009, amava dire che gli investitori hanno una banca dati della memoria: i rendimenti di mercato conseguiti collettivamente da persone della stessa età. L'esperienza plasma le aspettative.
Il problema è che la tua banca dati della memoria può ingannarti in modi pericolosi. La tua esperienza del passato è una guida ragionevole per il futuro solo se il futuro si rivela simile alla parte del passato che hai vissuto. E spesso non è così.
Date le forti oscillazioni dei mercati nel mezzo dell'incertezza sulla politica commerciale del presidente Trump, vale la pena esaminare alcune convinzioni sugli investimenti che la tua banca dati della memoria potrebbe contenere e chiedersi se siano ancora valide.
Per gran parte dell'ultimo decennio e mezzo, i titoli value – aziende con prezzi delle azioni inferiori rispetto ai loro utili e al loro patrimonio – hanno arrancato, ben al di sotto dei titoli growth più quotati come Apple, Nvidia e Tesla.
Finora quest'anno, tuttavia, la Berkshire Hathaway di Warren Buffett, portabandiera della caccia alle occasioni sul mercato azionario, ha guadagnato il 17,3%, sostenuta dai suoi 330 miliardi di dollari di liquidità. Il Nasdaq Composite Index, intriso di tecnologia, è sceso del 10,9%.
Non importa quanto il caos sulla politica commerciale sconvolga l'economia globale, «i fondamenti del valore continueranno a essere importanti», afferma Rob Arnott, presidente della società di investimento Research Affiliates. I titoli value dovrebbero essere meno vulnerabili alle turbolenze del mercato rispetto ai titoli growth. «La storia dimostra che in periodi di turbolenza, il valore supera la crescita», afferma Arnott.
E per gran parte del secolo scorso, i titoli azionari più economici hanno sovraperformato i titoli growth più accattivanti, non il contrario, come potrebbe suggerire la vostra memoria. Se la maggior parte del vostro portafoglio azionario è in crescita, valutate l'aggiunta di alcuni titoli value.
Per gran parte degli ultimi due decenni, i mercati internazionali hanno ingoiato la polvere degli Stati Uniti, con il rafforzamento del dollaro e il boom delle aziende tecnologiche americane. Quello era allora, questo è adesso. Nel 2025 l'indice Msci Acwi ex Usa, che replica i mercati al di fuori degli Stati Uniti, supererà l'S&P 500 di oltre 14 punti percentuali.
Se sei un giovane investitore, la tua memoria non ti dice che i mercati internazionali hanno eccelso per gran parte dell'ultimo mezzo secolo. Dal 1971 al 1990, l'indice Msci Eafe dei mercati internazionali sviluppati ha sovraperformato l'S&P 500 di una media di 4,2 punti percentuali all'anno, secondo T. Rowe Price. Per parte di quel periodo, gli investimenti esteri hanno beneficiato del vento favorevole di un dollaro in calo, il che rende gli utili in altre valute più preziosi per gli investitori americani.
Anche dopo la loro recente corsa al rialzo, le azioni internazionali sono relativamente convenienti, scambiate a meno di 16 volte gli utili negli ultimi 12 mesi e a meno di due volte il valore contabile, o patrimonio netto; le azioni statunitensi sono a circa 24 volte gli utili e a più di quattro volte il valore contabile. Se il dollaro continua a indebolirsi, ciò rafforzerà le azioni estere; anche se così non fosse, gli Stati Uniti non sono gli unici in gioco. C'è un intero pianeta là fuori.
Il libro del 1994 Stocks for the Long Run, del professore di finanza Jeremy Siegel della Wharton School dell'Università della Pennsylvania, sosteneva che raramente si è verificato un periodo di almeno 20 anni in cui le azioni non abbiano superato le obbligazioni dopo l'inflazione.
Una recente ricerca di Edward McQuarrie, professore emerito di economia alla Santa Clara University, dimostra che ciò non è vero. Dopo aver trascorso anni a correggere meticolosamente i dati storici dei rendimenti delle attività statunitensi a partire dal 1793, McQuarrie ha individuato numerosi periodi ventennali in cui le obbligazioni hanno superato le azioni dopo l'inflazione, il più recente dei quali risale al ventennio conclusosi nel 2012.
Tutto ciò non significa che non si debbano acquistare azioni o detenerle a lungo termine. Significa piuttosto che non è garantito o predestinato che le azioni superino le obbligazioni, nemmeno per periodi prolungati. I loro rendimenti dipendono dai tassi di interesse, dall'inflazione e dal costo delle azioni rispetto alle obbligazioni. Al momento, le azioni sono tutt'altro che economiche. Moderate le vostre aspettative e concentratevi sul risparmio, nel caso in cui le azioni non rendano di più.
Molti investitori non possono dimenticare il periodo dal 2009 al 2021, quando la liquidità ha spesso guadagnato meno di zero al netto dell'inflazione. Non poteva nemmeno giocare in difesa. Nel 2025, tuttavia, la liquidità giocherà in attacco. Con rendimenti superiori al 4%, i buoni del Tesoro e i fondi del mercato monetario stanno surclassando le azioni quest'anno. Stanno anche superando la misura ufficiale dell'inflazione.
Se hai investito nell’oro di recente, sai che brilla nei periodi di crisi. La tua memoria potrebbe non includere la performance storicamente deludente dell'oro dopo i rapidi picchi di prezzo. L'oro non ha superato il suo prezzo record di chiusura di 834 dollari del gennaio 1980 fino a quasi 28 anni dopo e non ha superato il massimo di chiusura di 1.892 dollari dell'agosto 2011 per quasi nove anni. Anche al suo prezzo recente di circa 3.300 dollari, non ha ancora superato il massimo di chiusura del 1980, dopo l'adeguamento all'inflazione, secondo i dati di mercato del Dow Jones. L'oro brilla ora, ma potrebbe appannarsi al ritorno della calma.
Mentre esamini le tue convinzioni, assicurati di consultare i dati a più lungo termine disponibili, per cogliere periodi che non hai vissuto personalmente. Verificare la validità di ciò che hai nella tua memoria non ti impedirà di lasciarti guidare dalla tua esperienza di investimento. Potrebbe aiutarti a evitare di diventarne prigioniero.