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Le forze che stanno scuotendo il più grande mercato obbligazionario del mondo, quello dei Treasury, non mostrano segnali di attenuazione. L'inflazione persistente e il tono restrittivo della Federal Reserve spingono gli operatori a prepararsi a nuovi rialzi dei tassi, mentre l'aumento dell'offerta di debito esercita un'ulteriore pressione al rialzo sui rendimenti.
«Il contesto è più difficile rispetto a quello della pandemia di Covid e della crisi finanziaria globale», spiega Kellie Wood, gestore di Schroders a Sydney, posizionata al ribasso sui Treasury. «Allora si trattava di grandi movimenti direzionali; oggi dobbiamo fare i conti con ripetuti shock sul fronte dell'offerta e una volatilità estrema dei tassi. Dobbiamo restare vigili di fronte al rischio di rendimenti ancora più elevati fino alla fine dell'anno».
I Treasury hanno vissuto una settimana pesante, con le vendite che si sono estese anche alle scadenze più lunghe, oltre a quelle maggiormente sensibili alle decisioni di politica monetaria. Il rialzo cumulato dei rendimenti dei titoli a due anni nelle sedute di martedì e giovedì – mercoledì i mercati cash erano chiusi – è stato il più consistente dal marzo 2023, mentre quello dei decennali ha raggiunto i livelli più elevati dall'aprile 2025. Venerdì il rendimento dei titoli a 2 anni si attesta al 4,85% e quello dei decennali al 5,13%.
Si tratta di una brusca inversione di tendenza rispetto a una settimana fa, quando la vittoria dei Democratici nelle elezioni di midterm e i timori legati all'intelligenza artificiale avevano spinto gli investitori a rifugiarsi nei Treasury. Quel posizionamento rialzista è stato rapidamente spazzato via dopo che il governatore della Fed Christopher Waller ha sostenuto la possibilità di un aumento dei tassi, dichiarando che sarebbe favorevole a una stretta di mezzo punto percentuale se l'inflazione dovesse continuare ad accelerare. A rafforzare questa svolta sono stati anche i dati sui prezzi al consumo, superiori alle attese, e le dichiarazioni di Lorie Logan, presidente della Fed di Dallas.
«Il selloff dei titoli di Stato dei Paesi sviluppati è tutt'altro che concluso», osserva Tracy Chen, portfolio manager di Brandywine Global Investment Management, sottolineando che i principali fattori alla base della correzione restano pienamente attivi. «Il prossimo obiettivo per il rendimento dei Treasury decennali è il 5,5%, livello sul quale probabilmente si assisterà poi a una fase di consolidamento».
«Le vendite sui Treasury biennali potrebbero proseguire quando venerdì saranno pubblicati i prossimi dati sull'inflazione», scrive Alyce Andres, strategist di Bloomberg. Per alcuni investitori, tuttavia, «l'aumento dei rendimenti sta creando un'opportunità di acquisto». George Boubouras, del fondo hedge K2 Asset Management, considera interessanti i Treasury decennali intorno al 5,3%.
Al di fuori degli Stati Uniti, i rendimenti dei titoli di Stato giapponesi e australiani stanno risalendo verso i massimi degli ultimi anni. Anche quelli francesi, già saliti per le preoccupazioni sulle prospettive dei conti pubblici e sull'instabilità politica del Paese, hanno ripreso a crescere dopo la pausa registrata all'inizio di novembre. L’Oat decennale rende il 4,89%, contro il 4,42% del Btp italiano.
Gli operatori stanno aumentando le scommesse su una politica monetaria più restrittiva a livello globale. Secondo i dati elaborati da Bloomberg, gli swap scontano una variazione media dei tassi ufficiali superiore a 50 punti base nei prossimi dodici mesi in otto economie, rispetto ai 33 punti base del 6 novembre, il livello più basso da giugno.
«A meno di un crollo verticale degli asset rischiosi, come le azioni, o di un ritorno dei prezzi del petrolio ai livelli precedenti alla guerra, il rischio è che le banche centrali siano costrette ad andare oltre quanto attualmente previsto dal mercato», ha scritto in una nota Steven Barrow, responsabile della strategia G10 di Standard Bank Group a Londra.
Wood di Schroders delinea uno scenario più articolato. I tassi Usa potrebbero salire a causa dell'accelerazione dell'inflazione e di una crescita economica superiore a quella del resto del mondo, ma la manager mantiene posizioni lunghe sui titoli obbligazionari australiani ed europei. La sua scommessa è che le rispettive banche centrali allentino la politica monetaria nel 2027 per scongiurare una recessione.
«Il 2027 sarà l'anno della divergenza, con ciascuna economia in una fase diversa del ciclo», ha concluso. «Sarà l'anno dei gestori obbligazionari attivi». (riproduzione riservata)