La Consob ha approvato il documento relativo all'offerta pubblica di acquisto, annunciata lo scorso 29 luglio, promossa da Webuild sulle azioni ordinarie Trevi. L’iter di esame da parte della Commissione era stato sospeso il 24 agosto e successivamente riavviato l’8 settembre.

Avvio opa su Trevi atteso a breve

Ora gli analisti di Kepler Cheuvreux si aspettano che l’opa prenda il via nei prossimi giorni, secondo il calendario che la società renderà noto a breve. Sul fronte finanziario, l’offerta, che implica un enterprise value compreso tra 0,4 e 0,5 miliardi di euro, si aggiungerebbe agli attuali 3,3 miliardi di euro di debito lordo di Webuild e a una posizione di cassa netta prevista pari a 0,3 miliardi nel 2026. L’operazione è finanziata da un pool di banche.

Webuild ha individuato sinergie potenziali sull’ebitda per 80-90 milioni annui a regime, rendendo l’operazione accrescitiva a livello di ebitda per il gruppo di costruzioni per 150-170 milioni, incluse le sinergie. Si tratta, notano gli analisti di Kepler Cheuvreux, di un incremento pari a una percentuale a bassa doppia cifra dell’ebitda stand-alone di Webuild.

Le offerte di Webuild e Icop a confronto

Invece, l’offerta concorrente di Icop, respinta dal consiglio di amministrazione di Trevi, è partita il 14 settembre e ha come termine il 16 ottobre. Icop ha individuato sinergie potenziali per 55-75 milioni a livello di ebitda aggiuntivo a quattro anni dal perfezionamento dell’operazione.

L’offerta di Webuild prevede un corrispettivo di 4,5 euro per azione in contanti, mentre quella dell’avversario un rapporto di concambio di 0,133, ovvero 0,133 nuove azioni Icop per ogni azione Trevi. Considerando i prezzi di borsa del 15 settembre in chiusura, pari a 4,67 euro per Trevi e 27,5 euro per Icop, il titolo della società target tratta con un premio del 3,8% rispetto al corrispettivo offerto da Webuild e del 27,7% rispetto all’offerta di Icop.

Webuild può spendere 11 milioni in più per il rilancio

Poiché Webuild possiede già circa il 5% di Trevi, «per allineare la propria offerta all’attuale prezzo di borsa della società dovrebbe sostenere un esborso aggiuntivo di circa 11 milioni di euro, un importo trascurabile», calcolano gli analisti di Kepler cheuvreux. «Per Icop, invece, sarebbe necessario un incremento del corrispettivo, attraverso un miglioramento del rapporto di concambio o un pagamento in contanti, per un valore di 66 milioni di euro».

Mosse sostenibili per entrambe

Ebbene gli esperti di Kepler Cheuvreux ritengono che entrambi gli eventuali rilanci sarebbero «finanziariamente sostenibili». Nel caso di Icop, in particolare, l’esborso aggiuntivo richiesto, a fronte di un ebitda combinato Icop-Trevi superiore a 200 milioni, determinerebbe un aumento di 0,3 volte il rapporto debito netto/ebitda combinato.

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«Stimiamo che tale rapporto sarà pari a 0,8 volte nel 2027; nell’ipotesi di un rilancio in contanti da 66 milioni di euro, salirebbe a circa 1,1 volte», precisano gli analisti di Kepler Cheuvreux. «Nel 2030, invece, prevediamo un rapporto di -0,1 volte, che passerebbe a 0,1-0,2 volte in caso di un rilancio».

I buy di Kepler Cheuvreux

Gli esperti di Kepler Cheuvreux hanno confermato il rating buy e il target price a 3,40 euro sul titolo Webuild (+4,54% a 1,98 euro in borsa il 16 settembre) e lo stesso giudizio su Icop con un target price a 44 euro (+1,82% a 28 euro), mentre non coprono il titolo Trevi (+0,99% a 4,716 euro). (riproduzione riservata)