+0,21
Morgan Stanley individua un'interessante opportunità d'ingresso nelle obbligazioni emesse dagli hyperscaler con rating elevato in una fase in cui gli investitori sono cauti nei confronti del debito necessario a finanziare lo sviluppo dell'intelligenza artificiale. E i mercati vivono una fase di volatilità alle prese con il futuro di Nvidia e la possibile rimozione dello storico ceo Jensen Huang, mentre il board della Fed si aspetta diversi rialzi dei tassi.
Secondo la banca d'affari, si sta delineando una crescente differenziazione delle condizioni di finanziamento tra le società con un merito creditizio più alto e quelle di qualità inferiore. Gli hyperscaler, che vantano rating investment grade, dispongono di bilanci solidi, mentre le società con rating speculativo tendono ad avere una leva finanziaria più elevata.
«Il rapporto rischio-rendimento sta migliorando per gli hyperscaler di alta qualità e ci aspettiamo una maggiore volatilità degli spread per le obbligazioni legate ai data center e alle società neocloud, alla luce dei rischi di esecuzione e di finanziamento», ha scritto Fernanda Lima, strategist di Morgan Stanley, in una nota ai clienti.
I timori legati al debito sono aumentati nel corso dell'anno, con una crescente offerta di obbligazioni legate all'intelligenza artificiale che ha invaso il mercato. Per numerosi emittenti i rendimenti sono saliti e gli spread dei credit default swap (Cds) a cinque anni si sono ampliati. I Cds sono strumenti assimilabili ad assicurazioni contro il rischio di insolvenza. I rendimenti obbligazionari si muovono in direzione opposta rispetto ai prezzi.
La società neocloud ha poi rassicurato il mercato comunicando ricavi del terzo trimestre superiori alle attese e alzando le previsioni per l'intero esercizio, dopo la chiusura di Wall Street martedì. Mercoledì le azioni CoreWeave sono balzate di oltre il 25%. Il mercato obbligazionario statunitense era rimasto chiuso per la festività del Veterans Day.
Il mercato del credito resterà accessibile agli hyperscaler, secondo Lima, che ha sottolineato come queste società abbiano già dimostrato di essere disposte a pagare di più per collocare nuove obbligazioni.
Microsoft, Meta Platforms e Oracle hanno tutte emesso nuovi bond sul mercato Usa dal 30 settembre, mentre Alphabet ha scelto il mercato europeo per la sua ultima emissione. Anche una parte delle obbligazioni di Meta è stata collocata in Europa. Dalla fine di settembre, le emissioni complessive sui due mercati hanno raggiunto 67 miliardi di dollari, ha osservato Lima.
«Per gli hyperscaler di alta qualità, la solidità dei bilanci e la capacità di generare utili offrono margini per assorbire costi di finanziamento più elevati, mentre i rendimenti potenziali interessanti continuano a sostenere gli incentivi a investire», ha scritto la strategist.
Dopo il collocamento delle recenti emissioni, gli spread si sono in parte ridotti per la maggior parte degli emittenti, ha aggiunto. Oracle è stata l'unica società a registrare un ampliamento. Quando gli spread si restringono, in genere significa che i prezzi delle obbligazioni sono aumentati.
Secondo Lima, il resto dell'anno dovrebbe essere caratterizzato da una fase relativamente tranquilla, con poche o nessuna nuova emissione da parte delle società legate all'intelligenza artificiale. Il 2027, invece, potrebbe presentare un quadro diverso. Morgan Stanley stima che gli investimenti in conto capitale delle società AI raggiungeranno 1.660 miliardi di dollari il prossimo anno, in aumento del 75% rispetto al 2026, per salire ulteriormente a 1.770 miliardi nel 2028.
Nel frattempo, le tempistiche dei progetti potrebbero subire modifiche. La conquista del Congresso da parte dei Democratici e il favore degli elettori per maggiori restrizioni alla costruzione di data center potrebbero causare ritardi nei cantieri, secondo Lima. La strategist ritiene che gli hyperscaler siano meglio attrezzati per affrontare il nuovo scenario politico seguito alle elezioni di metà mandato.
«Anche in presenza di rischi per i futuri piani di espansione della capacità dopo le elezioni, riteniamo che gli hyperscaler di alta qualità continueranno ad avere capitali sufficienti per portare avanti i propri programmi di investimento e saranno meglio preparati ad affrontare ulteriori incertezze nell'assicurarsi l'accesso all'energia e nell'avviare la costruzione di nuovi data center», ha spiegato.
Lima non esclude inoltre l'annuncio di altre operazioni per finanziare il divario tra gli investimenti necessari e la capacità di monetizzarli. «Nel complesso, con gli hyperscaler che trattano a livelli non lontani dai massimi degli spread da inizio anno e coerenti con rating A/BBB, il rapporto rischio-rendimento è il migliore registrato dall'inizio dell'anno», ha concluso. (riproduzione riservata)