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Il crollo dei mercati obbligazionari globali sta facendo lievitare i costi di finanziamento per governi, imprese e famiglie in tutto il mondo sviluppato. Wall Street non vede una fine in vista.
I rendimenti obbligazionari sono ai massimi da 19 anni e gli investitori attribuiscono il crollo a una serie di fattori, dal persistente conflitto tra Stati Uniti e Iran, che ha alimentato i timori di inflazione, alla valanga di obbligazioni di società tecnologiche in competizione per i fondi di debito. Sono inoltre preoccupati per i deficit di bilancio e per la mancanza di chiarezza da parte del nuovo presidente della Federal Reserve.
Pochi concordano sull'esatto peso da attribuire a ciascun fattore, ma la maggior parte è d'accordo su un punto: nessuna di queste condizioni sembra destinata a scomparire a breve. Inoltre, molti ritengono che alla base del crollo ci sia un fattore più ampio: la resilienza dell'economia di fronte a tassi di interesse che un tempo erano considerati sufficientemente elevati da rallentare significativamente la crescita.
Se la crisi finanziaria del 2008-2009 ha inaugurato un'era di tassi d'interesse estremamente bassi, allora le attuali condizioni di mercato potrebbero segnare un ritorno alla situazione precedente a quella recessione, secondo alcuni. Gli investitori sono restii ad acquistare obbligazioni a lungo termine a causa del rischio che i tassi possano aumentare, e potenzialmente anche di molto, anche se la Fed non interviene immediatamente. «In sostanza, si tratta di una normalizzazione», ha affermato Robert Tipp, chief investment strategist e responsabile delle obbligazioni globali presso Pgim Credit.
I rendimenti dei titoli di Stato, che aumentano quando i prezzi delle obbligazioni scendono, hanno raggiunto i massimi pluriennali negli ultimi giorni, con il rendimento del Tesoro statunitense a 30 anni che ha superato il 5,3% per la prima volta dal 2007. Anche il rendimento a 10 anni, il principale parametro di riferimento per i costi di finanziamento, si è avvicinato al suo livello più alto dall'inizio del 2025.
Finora, la svendita si è limitata alle obbligazioni. I mercati azionari si mantengono vicini ai massimi storici e gli utili aziendali restano solidi: segnali che indicano come l'aumento dei pagamenti degli interessi non stia comprimendo la crescita economica.
Tuttavia, un prolungato aumento dei rendimenti avrà conseguenze che andranno ben oltre Wall Street. Una delle vittime più dirette sarà il governo stesso, che sarà costretto a pagare tassi di interesse più elevati sul suo crescente debito pubblico, man mano che le obbligazioni più vecchie giungeranno a scadenza e verranno sostituite da nuove.
Anche prima dell'impennata di quest'anno, gli interessi sul debito assorbivano una fetta sempre maggiore del bilancio federale. Ora, quasi un quinto delle entrate è destinato al pagamento degli interessi.
Negli ultimi cinquant'anni, il costo degli interessi sul debito pubblico federale si è attestato in media al 2,1% del pil. Secondo il Congressional Budget Office (Cbo), quest'anno la cifra dovrebbe raggiungere il 3,3%, per poi arrivare al 4,6% nel 2036. Ma la situazione potrebbe facilmente peggiorare ulteriormente.
Le previsioni del Cbo di inizio anno ipotizzavano un rendimento del titolo del Tesoro a 10 anni pari al 4,1%. Questo valore è ben al di sotto del livello attuale, che si aggira intorno al 4,7%. Se il rendimento del titolo a 10 anni dovesse rimanere elevato, il governo potrebbe tenere conto di maggiori costi di finanziamento nelle previsioni future.
Il debito pubblico statunitense si attesta attualmente intorno al 100% del pil, avvicinandosi ai livelli record raggiunti dopo la Seconda Guerra Mondiale. Tale livello di indebitamento rende il Paese più vulnerabile alle variazioni dei tassi di interesse. Secondo il Cbo, un aumento di appena 0,1 punti percentuali rispetto alle previsioni su tutti i tassi comporterebbe un incremento di 379 miliardi di dollari nelle spese nette per interessi.
«Il problema non è tanto l'aumento dei tassi di interesse», ha affermato Michael Strain, direttore degli studi di politica economica presso l'American Enterprise Institute, un think tank di orientamento conservatore. «Il problema è il deficit. Se dovessimo preoccuparci di una sola cosa, quella dovrebbe essere la prospettiva del deficit a 10 anni».
Rendimenti più elevati hanno anche implicazioni politiche. I titoli del Tesoro svolgono un ruolo fondamentale nel determinare i costi di finanziamento in tutta l'economia, compresi i mutui trentennali.
Eletto in gran parte grazie alle preoccupazioni degli elettori in merito all'accessibilità economica, il presidente Trump ha ripetutamente promesso di ridurre i tassi sui mutui. Anche il segretario del Tesoro Scott Bessent ha dichiarato all'inizio del secondo mandato di Trump che l'amministrazione avrebbe cercato di abbassare il rendimento dei titoli decennali, in parte riducendo il deficit, il che avrebbe ridotto l'offerta di obbligazioni sul mercato. Tuttavia, questi sforzi non hanno dato i frutti sperati e i sondaggi indicano che l'insoddisfazione degli elettori nei confronti dell'economia rimane elevata, danneggiando le possibilità dei Repubblicani nelle elezioni di medio termine.
Nelle ultime settimane, Bessent ha adottato misure che alcuni analisti hanno interpretato come collegate al suo tentativo di impedire almeno un ulteriore aumento dei rendimenti dei titoli del Tesoro. Tra queste, l'intervento sui mercati valutari a sostegno dello yen giapponese, una mossa che potrebbe a sua volta ridurre la pressione sul governo giapponese affinché venda titoli del Tesoro statunitensi per acquistare la propria valuta. I rendimenti, tuttavia, hanno continuato a salire, mettendo in luce i limiti delle sue manovre.
«Il fatto che l'azione del segretario del Tesoro fino ad ora non sia stata forse efficace quanto avrebbe voluto è un'ulteriore ragione per pensare che questo rialzo potrebbe essere sostenuto», ha affermato Zach Griffiths, responsabile della strategia macroeconomica e dei titoli investment grade presso la società di ricerca CreditSights.
Un dato incoraggiante è rappresentato dal lieve calo dei rendimenti dei titoli del Tesoro registrato martedì 18, con il rendimento del decennale sceso al 4,706% dal 4,725% di lunedì , secondo Tradeweb. I mercati azionari sono scesi, con il Nasdaq Composite in calo dell'1,3%, l'S&P 500 dello 0,7% e il Dow Jones Industrial Average dello 0,2%, ovvero di 116 punti.
I titoli del settore dei semiconduttori hanno subito un duro colpo, con tutte le 30 società del Phlx Semiconductor Index in ribasso durante la giornata di negoziazione. L'indice ha registrato il calo maggiore dal 1° luglio e ha perso circa il 19% rispetto al massimo storico di chiusura del 22 giugno. Nonostante ciò, gli indici hanno comunque registrato guadagni a doppia cifra quest'anno.
«Finora i mercati sono riusciti a ignorare l'aumento dei rendimenti... grazie al boom degli utili», ha affermato Keith Lerner, responsabile degli investimenti presso Truist Advisory Services. «Ma credo che, una volta superata la stagione degli utili, l'attenzione sui rendimenti tornerà a farsi sentire».