-1,09
I pessimisti hanno abusato dell'immagine di Wile E. Coyote che corre verso un dirupo e non cade finché non si ferma a guardare due volte. Se le truppe statunitensi dovessero finire in un altro pantano mediorientale che spinge il petrolio a 200 dollari al barile, chi ha già venduto le proprie azioni si ritroverà a dire «ve l'avevo detto» mentre i prezzi azionari seguono il coyote verso un atterraggio brusco.
Finora, tuttavia, il calo è contenuto rispetto alla portata dello sconvolgimento. L'indice S&P 500 è sceso del 7,4% dal suo massimo prebellico, solo leggermente di più rispetto ai cali registrati nello stesso periodo a maggio 2019 o aprile 2018, nessuno dei quali memorabile. Nel mezzo di una crisi energetica globale che ha già portato al razionamento del carburante in alcuni Paesi asiatici, i prudenti investitori di Roadrunner vedono un eccesso di fiducia.
Eppure il mercato non si regge solo per aria. Ecco tre elementi di sostegno: la recente storia militare, gli utili statunitensi e le speranze legate all'intelligenza artificiale.
Spedizione militare, guerre e rivoluzioni in genere non hanno un impatto duraturo sui titoli azionari statunitensi. Il calo medio registrato in 30 importanti eventi geopolitici dal 1939 è stato di appena il 4%, secondo Deutsche Bank, e la ripresa è stata rapida.
Questo è dovuto in parte alla fortuna degli Stati Uniti. Anche quando persero le guerre in Vietnam e Afghanistan, non ci furono danni alla base industriale interna, a differenza della distruzione delle città britanniche, tedesche e giapponesi durante la Seconda Guerra Mondiale.
I quattro grandi mercati ribassisti del secolo scorso – la Grande Depressione, l'embargo petrolifero del 1973-74, il crollo delle dot-com e la crisi finanziaria del 2007-09 – sono stati molto più dannosi per i mercati azionari globali rispetto a entrambe le guerre mondiali, come sottolineano gli accademici Elroy Dimson, Paul Marsh e Mike Staunton in uno studio a lungo termine per Ubs. (Alcuni investitori, tuttavia, subirono perdite ingenti: le azioni russe crollarono a zero dopo la rivoluzione e la resa durante la prima guerra mondiale, mentre le azioni giapponesi persero il 96% del loro valore reale durante la seconda guerra mondiale).
La fortuna degli Stati Uniti è dovuta anche al fatto che ciò che conta maggiormente per i mercati è quello che accade nel settore finanziario ed economico. Nel 2001, l'invasione dell'Afghanistan fu seguita da un breve e rapido rialzo dei titoli azionari statunitensi, poi da un anno di declino. Molto più importante della copertura televisiva onnipresente di bombe lungo le strade e sacchi per cadaveri fu il progressivo sgonfiamento della bolla delle dot-com.
L'Iran potrebbe essere diverso: la chiusura dello Stretto di Hormuz interrompe circa un quinto delle forniture globali di petrolio. I prezzi del petrolio per la consegna immediata sono aumentati notevolmente, ma i trader prevedono un ribasso a 85 dollari al barile entro la fine dell'anno, dagli attuali 111 dollari.
In sostanza, tutto si riduce alla politica. Gli elettori statunitensi non tollereranno a lungo prezzi del carburante così alti, e le elezioni di medio termine si avvicinano. Che ciò significhi un'invasione dell'Iran da parte delle truppe statunitensi per cercare di rendere lo stretto sicuro per le navi, o che si raggiunga un accordo di pace, il presidente Trump ha ripetutamente dimostrato di tenere molto al prezzo del petrolio.
Le previsioni sugli utili delle società dell'indice S&P 500 per i prossimi 12 mesi sono aumentate dopo i primi attacchi all'Iran. Le aspettative di Wall Street sugli utili per azione sono cresciute del 3,6%, il ritmo più rapido in un periodo così breve negli ultimi cinque anni, secondo i dati di Lseg. Altre fonti di dati riportano aumenti più contenuti, ma comunque significativi.
I maggiori guadagni attesi riguardano, ovviamente, i titoli petroliferi. Tra i settori che hanno subito le perdite maggiori figurano i consumatori di petrolio, in particolare le aziende chimiche, le compagnie aeree e le compagnie di crociere. Ma, sorprendentemente, le stime sugli utili di tutti i settori sono aumentate dall'inizio degli attacchi israelo-americani, con il settore tecnologico che ha registrato il maggiore incremento in un periodo di quattro settimane da quando sono iniziate le rilevazioni nel 1995.
La stabilità dell'economia è un supporto cruciale. Sarà penalizzata dall'aumento dei prezzi del petrolio, nonostante gli Stati Uniti siano un esportatore netto di energia. Tuttavia, l'economia è entrata in guerra in una posizione di forza, quindi può resistere a un moderato calo della crescita. Pochi investitori prevedono una recessione, anche se le preoccupazioni per l'inflazione e il rallentamento della crescita alimentano il timore di stagflazione.
«Partiamo da una posizione di forza per quanto riguarda l'economia globale», ha affermato Raphaël Thuin, responsabile delle strategie sui mercati dei capitali presso Tikehau Capital. «Possiamo assorbire uno shock e avere comunque un anno discreto. Se riusciremo a uscirne relativamente in fretta, andrà tutto bene».
Le speranze di un boom dell'AIcontinuano a sostenere il mercato, con gli investitori che scommettono sul continuo afflusso di capitali nei data center che necessitano di un'enorme quantità di nuovi microchip.
La sensibilità dei titoli azionari a qualsiasi minaccia alla spesa per l'AI è stata dimostrata dall'effetto di un nuovo studio di Google Research pubblicato la scorsa settimana, che promette una compressione dei dati in grado di ridurre la necessità di costosa memoria a breve termine nei modelli linguistici di grandi dimensioni. Le azioni di Sandisk, Seagate Technology, Micron Technology e Western Digital, che erano salite alle stelle grazie alla domanda di chip di memoria ad alta velocità da loro prodotti, sono crollate.
Alla base di tutto c'è l'idea che la guerra finirà in fretta. Potrebbe essere un'idea sbagliata: l'Iran o gli Stati Uniti potrebbero ritenere che le condizioni di pace poste dall'altra parte siano troppo onerose, Israele potrebbe continuare a combattere o, se Trump inviasse truppe, una resistenza prolungata potrebbe impedire alle navi di utilizzare il Golfo per lungo tempo. Anche se la guerra finisse in fretta, i danni già arrecati agli impianti di produzione petrolifera potrebbero avere effetti a lungo termine.
Sono più preoccupato per la guerra in Iran di molti altri operatori di mercato. Ma è importante riconoscere che ci sono buone ragioni per cui gli investitori sono stati riluttanti a guardare al ribasso. Il crollo alla Wile E. Coyote, per quanto plausibile, non è inevitabile.