+2,47
Il segreto, nell’arte dell’investire, che ha contribuito a rendere Warren Buffett un multimiliardario sembra non funzionare più, anche se probabilmente non per il motivo che si potrebbe pensare.
Ogni dieci anni circa qualcuno dichiara che il capo della Berkshire Hathaway ha perso il suo tocco magico, l’indicazione di azioni a prezzi ragionevoli che auspica che tornino su alla grande. Anche così, l'investimento in azioni di valore (value investing) nel modo in cui è stato praticato dal mentore di Buffett, Benjamin Graham, e definito dagli economisti vincitori del Premio Nobel decenni dopo, ha avuto troppo pochi rimbalzi di recente.
Il motivo non è il fatto che i titoli dei cosiddetti Magnifici Sette, come Nvidia, Apple e Tesla hanno riscritto la legge di gravità. Il value investing aveva solo bisogno di una messa a punto. Una serie di Etf, molti dei quali senza la parola ’valore” nel nome, l'hanno realizzata.
Il classico fattore del valore è stato descritto in un documento fondamentale dagli economisti Eugene Fama e Kenneth French nel 1992, ed era convincente: un portafoglio di azioni che erano a buon mercato rispetto al loro valore contabile ha battuto le azioni più appariscenti per un valore di migliaia di punti percentuali nel corso dei decenni.
Ma i risultati dei professori coprivano un periodo in cui il valore delle aziende era costituito principalmente da proprietà immobiliari e macchinari piuttosto che da marchi e proprietà intellettuale. Cinquant'anni fa, meno di un quinto delle attività dell'S&P 500 erano immateriali. Oggi sono ben oltre i quattro quinti e molte aziende con le migliori performance come Microsoft sono “asset-light”, con poche attività materiali.
I risultati parlano chiaro: gli analisti del gestore di fondi Lord Abbett sottolineano che un portafoglio con un basso rapporto prezzo/valore contabile ha reso il 519% tra il 2002 e la metà dell'anno scorso. Uno basato sul rendimento del free cash flow ha reso più del doppio.
Il free cash flow è generalmente definito come il denaro che rimane dopo le spese e gli investimenti di capitale che un'azienda può restituire agli azionisti. Il rendimento viene solitamente calcolato dividendo il free cash flow a 12 mesi «per l’enterprise value, ovvero la capitalizzazione di borsa più i debiti finanziari netti.
«Abbiamo iniziato a guardarlo con attenzione circa dieci anni fa», afferma Sean O'Hara, presidente di Pacer ETFs Distributors. L'indice U.S. Cash Cows di Pacer è alla base di un ETF omonimo, con il simbolo Cowz, che ha circa 25 miliardi di dollari di asset. L'indice ha reso il 15,7% annuo in cinque anni, ben 7 punti percentuali in più rispetto all'indice Russell 1000 Value. Ha addirittura battuto l'indice Russell 1000, dominato dai Magnifici 7, che non sono certamente titoli value investing, di 1,4 punti all'anno.
Se l'imitazione è la forma più sincera di adulazione, allora la recente popolarità dei fondi che cercano di catturare effetti simili è un grande elogio per il rendimento del free cash flow. Gli ETF lanciati nel solo 2023 includono i ticker Flow di Global X, Qowzdi Invesco, Cows di Amplify ETFs e Vflo di VictoryShares.
Il value investing non è mai morto, aveva solo un problema di metrica. Molti investitori, tra cui Joel Greenblatt, famoso per la sua “formula magica”, e persino lo stesso Buffett, ignorano la camicia di forza accademica che affligge alcuni indici del valore. Altri gestori di fondi hanno tenuto conto dell'aumento delle attività immateriali modificando il classico calcolo del valore contabile (book value), il che ne ha migliorato i risultati. Questo però è più difficile da spiegare.
Il COWZ è semplice: il suo indice proprietario seleziona i 100 titoli con il più alto rendimento del free cash flow dall'indice azionario Russell 1000 e poi li pondera in base alle dimensioni del loro free cash flow in dollari, con un limite del 2% dell'indice. Il rendimento del fondo alla fine del 2024 è stato del 7,32%, ovvero 4,7 punti percentuali in più rispetto all'indice complessivo Russell 1000. Una versione per le piccole imprese, il Calf, ha reso il 9,94%.
La strategia funzionerà in tempi difficili? La S&P Dow Jones Indices ha costruito il proprio indice basato sul free cash flow, applicato ai titoli dell’indice S&P 500. Calcola che l'indice abbia battuto il mercato con un margine maggiore durante i periodi di crescita economica in calo e inflazione in aumento.
Con il crescente nervosismo per i titoli Mag 7, i sette titoli che hanno recentemente registrato i maggiori ritorni in termini di liquidità sono Qualcomm, Gilead Sciences, Cencora, Tenet Healthcare, Valero Energy, Archer-Daniels-Midland e Bristol-Myers Squibb. E potrebbero rappresentare un'alternativa più solida. Basta chiamarle le «Munifiche 7».