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Il mercato azionario può avere ancora spazio per salire, ma la fase in cui pochi grandi temi trainavano praticamente da soli gli indici potrebbe lasciare il posto a una stagione più selettiva. È questa la lettura di Enzo Corsello, country head per l’Italia di Allianz Global Investors, dopo le elezioni di mid term Usa che hanno visto la riscossa dei democratici. Pur in presenza di rischi crescenti sul fronte macroeconomico e delle valutazioni « vedo uno scenario ancora positivo, con maggiore necessità di essere selettivi e di affrontare il tema dell'intelligenza artificiale, che è stato l'unico driver delle performance», osserva.
Proprio l'AI rappresenta una delle principali incognite per i mercati. Il recente ridimensionamento dei titoli tecnologici ha evidenziato quanto le valutazioni siano diventate sensibili alle prospettive di ritorno degli ingenti investimenti annunciati dai grandi gruppi del settore. Per Corsello, tuttavia, non siamo di fronte a un cambio di paradigma che possa interrompere la corsa all'intelligenza artificiale. «Questi progetti non saranno abbandonati», sottolinea, anche perché la competizione tecnologica con la Cina rappresenta una questione strategica per la leadership americana.
Il punto è piuttosto capire quanto capitale sarà necessario investire e soprattutto quali ritorni potrà generare. «Quello che rischiamo di vedere è un'evoluzione dello scenario delle mani libere che ci ha portato a questo rally, ma con un po' più di inquadramento». Il riferimento è anche alla possibilità che il Congresso americano, dopo il risultato delle elezioni di midterm, avvii un percorso di maggiore regolamentazione del settore e di controllo sulle grandi aziende tecnologiche. Una prospettiva che potrebbe aumentare la volatilità e rendere più difficile la prosecuzione degli investimenti senza vincoli.
Il rischio, secondo Corsello, è quello di una dinamica in cui la corsa agli investimenti finisca per penalizzare gli stessi protagonisti. «Quello che abbiamo visto rappresenta un cosiddetto chicken game: un livello di investimenti che rischia di portare a un gioco a somma negativa, in cui perdono tutti i player più grandi, perché la quota di investimenti in conto capitale distrugge la capacità di generare cassa e supera i ritorni». Da qui la necessità di tornare a concentrarsi sulla redditività delle imprese, oltre che sulle prospettive di crescita.
Un altro fattore decisivo sarà l'andamento dell'energia. La discesa del petrolio rappresenta un segnale incoraggiante, ma per valutare davvero l'impatto delle tensioni geopolitiche occorre guardare anche ai prodotti raffinati. «Col petrolio non si fa nulla: il petrolio va raffinato per essere utilizzato», osserva Corsello, ricordando come il differenziale tra il prezzo del greggio e quello dei prodotti raffinati sia arrivato a livelli molto elevati. Una normalizzazione dei flussi attraverso lo stretto di Hormuz potrebbe quindi contribuire ad allentare le pressioni sui costi energetici e, di conseguenza, sull'inflazione.
Il movimento avrebbe effetti positivi anche sul mercato obbligazionario. «Il mercato obbligazionario sta tornando a svolgere un ruolo di decorrelatore, oltre che di diversificatore», afferma Corsello. Un fenomeno già visibile a ottobre, quando i bond hanno registrato una performance superiore del 2% a quella delle azioni. Una dinamica che potrebbe consolidarsi se il prezzo dell'energia dovesse stabilizzarsi e le aspettative d'inflazione tornassero a ridimensionarsi.
Sul fronte macroeconomico, l'attenzione si sposta anche al 2027. Secondo Corsello, il prossimo anno potrebbe essere caratterizzato da un rallentamento della crescita americana, anche per il venir meno degli effetti espansivi delle misure fiscali e per una politica monetaria che potrebbe mantenersi più restrittiva del previsto. In questo contesto, il mercato del credito sarà un indicatore da osservare con particolare attenzione. «Se c'è qualcosa che può fare da indicatore di un'economia che comincia a creare le condizioni per una flessione degli utili, è il movimento dei titoli di credito rispetto ai rendimenti dei titoli governativi di più alta qualità».
Quanto alle opportunità geografiche, Corsello invita a non trascurare l'Europa, dove la dinamica degli utili rimane interessante, e i mercati emergenti, reduci da una correzione che potrebbe aver portato alcune valutazioni su livelli più interessanti. Più prudenza sulla Cina, che può rappresentare un'opportunità tattica ma non necessariamente un investimento strategico. «È un mercato dove la crescita economica è rilevante e gli utili sono pressoché inesistenti», osserva, riferendosi a un modello industriale spesso orientato alla conquista di quote di mercato più che alla redditività.
La conclusione è quindi improntata a un cauto ottimismo. La dispersione dei rendimenti tra settori e singoli titoli offre nuove opportunità, ma impone una gestione più attenta dei portafogli e una maggiore diversificazione tra azioni e obbligazioni. «Nei mercati finanziari contano molto le valutazioni e i prezzi: non ci sono aree buone e aree cattive, ci sono prezzi buoni e prezzi cattivi». E soprattutto, conclude Corsello, «sul mercato azionario si comprano gli utili e non la crescita del prodotto interno lordo». (riproduzione riservata)