Dopo mesi di tempesta, sul mercato dei bond governativi dei mercati sviluppati sembra essere tornata un po’ di quiete. È sufficiente guardare le curve dei titoli di Stato: il Btp decennale italiano, che solo un mese fa viaggiava sopra il 4,5% di rendimento, ora è tornato intorno al 4,3%. Ma anche negli Usa il Treasury, schizzato a inizio autunno sopra il 5,2%, oggi si trova nei pressi di un (comunque alto) 5%.

La parziale frenata dei prezzi del petrolio e i rialzi dei tassi delle banche centrali ormai in gran parte scontati dal mercato hanno contribuito a stemperare le tensioni di fondo, che rimangono però elevate in virtù di debiti pubblici alle stelle, inflazione e rischi politici (specialmente in Francia).

Perché finora ha vinto il T-bond breve

In questo contesto, chi avesse deciso di scommettere sui bond sovrani in un’ottica di apprezzamento del capitale prima ancora che di contenimento della volatilità avrebbe trovato soddisfazioni soprattutto in un segmento del mercato: quello dei Treasury Usa sulle scadenze corte. Lo prova la tabella Fida in basso a fianco: i primi dieci comparti obbligazionari governativi per rendimento nel 2026 sono tutti Etf e quasi tutti focalizzati sui T-bond brevi. La loro performance media è del 7,4% da gennaio, che passa al 6,4% a un anno e al 9,2% su tre anni, con costi medi dello 0,15% annuo. Molto è dipeso, per l’investitore in euro, anche dall’effetto del cambio. Da inizio anno il biglietto verde si è apprezzato di quasi il 6% rispetto all’euro, e questo ha favorito gli investitori in valuta Ue nel mercato Usa. Prendendo a titolo di esempio il più grande Etf sui T-bond brevi, iShares Usd Treasury Bond 1-3y, da gennaio la sua performance in euro è stata di circa il 6,8%, oltre cinque punti percentuali in più rispetto al rendimento in divisa americana.

La durata conta più degli emittenti

Quanto alla macro-categoria dei governativi, segnala l’analista finanziaria di Fida Monica Zerbinati, «non emerge un unico rapporto tra rischio e rendimento riconducibile alla sola identità dell’emittente». La struttura delle scadenze offre invece «una possibile chiave interpretativa». Prendendo come riferimento l’area euro, ad esempio, «il rendimento quinquennale passa dal +4,4% della fascia uno-tre anni al -29,3% di quella oltre dieci».

In questo scenario, l’unica eccezione in tabella è un comparto di L&G, Em Government Bond (Usd) 0-5 Year Screened (+7% da gennaio, costi dello 0,25%), focalizzato sui bond emergenti corti in valuta forte, che quest’anno ha beneficiato del «carry trade e di spread resilienti, nonostante periodi di forte volatilità», segnala Elena Cardella, head of index & Etf investment specialists. Guardando al futuro, la money manager segnala come «il debito emergente a breve scadenza dollari offra oggi un rendimento del 6,5%, mentre gli spread di circa 172 punti lasciano meno margine per ulteriori compressioni».

Tempo di tornare sul lungo?

E i Treasury brevi? Con il comparto Spdr Bloomberg 1-3 Y Us Treasury Bond State Street Im mette a segno da gennaio una performance del 6,8%, con costi dello 0,15%. «Gli indici sulla parte breve delle curve dei mercati sviluppati sono stati più protetti rispetto agli indici su tutte le scadenze grazie alla minore sensibilità ai tassi», commenta Francesco Lomartire, head of Southern Europe client coverage. Gradualmente il momey manager sta però diventando «più positivo sul segmento uno-dieci anni, continuando a preferire la parte breve della curva euro».

Dal canto sui Ivano di Guida, head of Xtrackers Italy di Deutsche Am (Etf Xtrackers II US Treasuries 1-3, +6,8% da inizio anno con costi dello 0,01%) ritiene che «il nuovo equilibrio politico negli Stati Uniti potrebbe ridurre parte della pressione sul mercato obbligazionario». Per questo, pur privilegiando ancora «le scadenze brevi e intermedie», il gestore invita a non rinunciare del tutto «a quelle più lunghe, che potrebbero beneficiare maggiormente di un ulteriore calo dei rendimenti».

Le occasioni nei mercati emergenti

Focus sui T-Bond nella parte breve della curva infine per Ubs Am, con l’Etf Core Bbg Us Treasury 1-3 Usd. Alessandra Calabretta, director Etf & index fund sales, pensa che «il tratto breve della curva Treasury continui a offrire un profilo interessante perché combina carry, elevata qualità creditizia e una sensibilità ai tassi molto inferiore». Tuttavia, la money manager invita anche a diversificare tra gli emittenti. In Europa, per esempio, «vediamo valore nella parte intermedia, mentre sul Giappone manteniamo maggiore cautela in ambito duration».

E i bond sovrani Ue? Stefano Fiorini, global fixed income fund manager presso Generali Asset Management ritiene «prematuro aspettarsi ribassi consistenti dei tassi». Inoltre, «le problematiche relative alla situazione economica e fiscale francese permangono». Se gli spread tra periferia e Paesi core europei, aggiunge Fiorini, «hanno corretto dai massimi, anche in questo caso il movimento sembra destinato a un consolidamento». Per questo oggi il money manager di Generali Asset Management è positivo soprattutto sul «debito governativo emergente in valuta locale». (riproduzione riservata)