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Banco Bpm apre a Crédit Agricole, ma mette subito sul tavolo la questione del prezzo, decisiva per l’esito dell’assemblea straordinaria che l’anno prossimo sarà chiamata a decidere sulla fusione. Ieri il consiglio di Piazza Meda ha incaricato il ceo Giuseppe Castagna di avviare il confronto, dando una generica indicazione di approccio: i soci dovranno essere compensati anche per la sostanziosa perdita della contendibilità deriverebbe dalla fusione.
Oggi infatti Crédit Agricole possiede il 29,6% di Bpm ma, conferendo la propria banca italiana e il controllo delle attività assicurative italiane, vita e danni, arriverebbe a circa il 45% della società risultante dall'integrazione. Una quota che renderebbe molto difficile un'offerta concorrente sul nuovo gruppo. Da qui il messaggio del consiglio: non basterà verificare le sinergie industriali, bisognerà stabilire quanto vale per i soci l'uscita di Bpm dal risiko bancario. La proposta da presentare in assemblea dovrà poggiare su «criteri valutativi che riflettano adeguatamente» questa perdita e i punti di forza della banca, «valorizzando in maniera adeguata il loro investimento». Un'indicazione che lascia spazio a una revisione delle condizioni economiche formulate da Parigi.
La mossa arriva quattro giorni dopo la lettera dell'8 novembre, resa pubblica il giorno successivo. In quel documento Agricole ha proposto un'aggregazione amichevole che manterrebbe Banco Bpm al centro del gruppo e la quotazione a Milano, con Castagna confermato amministratore delegato. Sul piano finanziario, la proposta prevede un rapporto di cambio che valorizza Banco Bpm con un premio del 20% rispetto al multiplo prezzo/utili atteso per il 2027 applicato alle attività conferite dall'Agricole.
Non si tratta, quindi, di un premio del 20% sulla quotazione di Borsa. Ai soci attuali andrebbe inoltre un dividendo straordinario di un miliardo. I francesi stimano sinergie annue a regime per 800 milioni, prima delle imposte, e un aumento del 24% dell'utile per azione nel 2027.
La distribuzione del valore creato dall'operazione diventa ora uno dei nodi del negoziato. Il tema è anche giuridico. Il progetto punta al cosiddetto whitewash, il voto assembleare che, a determinate condizioni, esenterebbe Agricole dall'obbligo di lanciare un'opa su Bpm. Servirebbe il sì di almeno due terzi del capitale rappresentato all'assemblea straordinaria e l'assenza di un voto contrario della maggioranza dei soci rilevanti ai fini della procedura, esclusi Agricole e gli eventuali altri soci di maggioranza sopra il 10%. Per questo il consiglio insiste sulla necessità di ottenere il massimo consenso possibile: il sostegno degli azionisti di minoranza sarà decisivo per il successo del deal e i dubbi non mancano.
Altro fronte delicato sarà quello governativo. L’operazione dovrà passare al vaglio del golden power, richiamato nei giorni scorsi dalla stessa premier Giorgia Meloni. Difficile che nell’esame non riemergano le questioni già sollevate nel 2025 durante l’ops di Unicredit, quando Palazzo Chigi impose condizioni a una banca italiana sui livelli futuri degli impieghi e sul destino di Anima sgr, storico acquirente di titoli di Stato italiani. Questioni che potrebbero assumere un peso ancora maggiore nel caso di un’operazione destinata a portare Banco Bpm sotto il controllo di un gruppo francese. (riproduzione riservata)