Il risiko bancario italiano si avvia verso una nuova grande aggregazione, ma la proposta di Crédit Agricole di fondere le proprie attività italiane con Banco Bpm è diversa da quelle che l’hanno preceduta. Non si tratta di un’offerta pubblica ma di una proposta di fusione che promette di creare il terzo gruppo nazionale, con 6,5 milioni di clienti e oltre 2.300 sportelli. Ma dietro il premio del 20% e il dividendo straordinario da un miliardo, il mercato cerca di capire quanto guadagneranno gli azionisti di Piazza Meda e quale potere otterranno i francesi. La Borsa intanto scommette sull'operazione, mentre restano aperti molti aspetti decisivi.

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La fusione è già decisa?

No. Crédit Agricole ha proposto di avviare una trattativa con Banco Bpm. Struttura giuridica e concambio sono ancora da definire. Per ora ci sono solo alcuni punti fermi: la nuova banca resterebbe quotata a Milano, Giuseppe Castagna resterà amministratore delegato e le nozze saranno celebrate nel secondo semestre 2027.

Che cosa significa il premio del 20%?

L’espressione può trarre in errore. Non si tratta di un’offerta maggiorata del 20% rispetto al prezzo delle azioni Banco Bpm. Il premio riguarda la valutazione relativa delle due componenti della fusione: Piazza Meda viene valorizzato con un multiplo degli utili attesi per il 2027 superiore del 20% a quello applicato alle attività conferite da Agricole. Se queste fossero valutate dieci volte gli utili, Bpm sarebbe valorizzato dodici volte. Senza i valori assoluti non si può però tradurre il premio in un prezzo per azione.

Chi paga il dividendo straordinario?

Il miliardo, pari a circa 0,66 euro per azione, sarà distribuito da Banco Bpm ai soci attuali e non dai francesi. Anche Crédit Agricole, titolare del 29,6% del Banco, incasserà quindi 296 milioni. La data non è precisata ma, in ogni caso, lo stacco ridurrà, a parità di condizioni, il valore del titolo.

Chi incorpora chi?

Banco Bpm dovrebbe incorporare Crédit Agricole Italia, restando quotata a Milano. In pratica, Crédit Agricole conferirebbe le proprie attività bancarie italiane a Banco Bpm e riceverebbe in pagamento nuove azioni di quest'ultima, emesse appositamente per la fusione. In questo modo la partecipazione dei francesi salirebbe dal 29,6% a circa il 45% del capitale della nuova banca. La struttura giuridica definitiva resta comunque da concordare.

Serve un'opa?

Non nello schema proposto. Gli azionisti Banco Bpm non dovrebbero aderire a un'offerta, ma votare la fusione. Serviranno almeno i due terzi del capitale rappresentato in assemblea. Per evitare l'opa obbligatoria, il whitewash richiede inoltre che non voti contro la maggioranza degli azionisti presenti, esclusi Crédit Agricole e gli altri eventuali soci rilevanti secondo la normativa.

Il 45% equivale al controllo?

Non automaticamente, ma darebbe ai francesi un peso determinante nelle scelte strategiche e nella governance. Il comunicato prevede un consiglio a maggioranza indipendente e la conferma di Castagna, senza precisare come saranno distribuiti i poteri. È uno dei nodi per gli altri azionisti.

Le sinergie sono certe?

No. Gli 800 milioni annui sono una stima ante imposte. Anche il 24% di incremento dell'utile per azione indicato per il 2027 è calcolato considerando sinergie a regime, non necessariamente già conseguite in quell'anno. Restano da chiarire costi di integrazione, ruolo di Anima ed eventuali cessioni di sportelli richieste dall'Antitrust.

Quali autorizzazioni serviranno?

Oltre al voto assembleare e al whitewash, occorreranno le autorizzazioni delle autorità competenti, a partire dalla Bce, e il vaglio del governo italiano sul golden power. Sono passaggi che potrebbero incidere sui tempi e sulle condizioni della fusione.

Come hanno reagito mercato e analisti?

Lunedì 9 Banco Bpm guadagna il 10,3% a 14,835 euro, Unicredit il 6,2% a 81,57 euro, sostenuta anche dai conti, Intesa il 2,4% a 6,33 euro e Mps il 2,4% a 11,52 euro. A Parigi Crédit Agricole sale solo dello 0,2% a 15,87 euro. Equita giudica la proposta «attraente» per i soci del Banco grazie a premio, dividendo e sinergie, e stima un Cet1 superiore al 13%. Jefferies sottolinea invece i vantaggi per i francesi, che rafforzerebbero la presenza in Italia senza acquistare in contanti le azioni degli altri soci. Il concambio definitivo dirà come verrà ripartito il valore della fusione. (riproduzione riservata)