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«Se gli investitori non colgono la narrativa stanno fallendo un test del QI elementare. La prossima Google è lì, nuda, proprio davanti a voi. Se non riuscite a vederne il valore, non meritate di guadagnarci». Queste dure parole erano state utilizzate da uno dei primi investitori di Anthropic proprio nei giorni in cui sembrava che l’ipo fosse a rischio. Ma la paura è passata e la startup di intelligenza artificiale di Dario Amodei è pronta per approdare sul Nasdaq giovedì 19 novembre, anche se il valore stimato non è quello sperato. Ma è vero che sta arrivando in borsa la nuova Google? A guardare le previsioni di Goldman Sachs, che ha stimato per Anthropic un fatturato di oltre 600 miliardi di dollari entro il 2030, potrebbe sembrare «sì» la risposta. Ma la realtà è ben più complessa.
Per il debutto di Anthropic, fino a qualche mese fa si stimava un valore intorno ai 2.000 miliardi di dollari. Poi la vittoria democratica alle elezioni di midterm ha smorzato l’entusiasmo intorno all’intelligenza artificiale. Ma Amodei non ha voluto mollare e, anche se non supererà il valore di SpaceX, ha deciso di quotarsi lo stesso. L’ipo si preannuncia comunque da record, con 825 milioni di azioni all’interno della forchetta 70-78 dollari e una capitalizzazione attesa fra 1.100 e 1.400 miliardi di dollari.
La sola offerta pubblica genererà tra 57,8 e 64,4 miliardi di dollari. A questi si aggiungeranno 26 miliardi provenienti da un collocamento privato riservato alle big tech come Microsoft e Nvidia e quindi la raccolta totale dovrebbe salire fino a 90,4 miliardi. Inoltre, secondo quanto riportato da Bloomberg, Anthropic avrebbe attirato una domanda circa sei volte superiore all'offerta, diventando l’offerta pubblica iniziale più grande di sempre. D’altronde, sostengono diversi analisti, il collocamento è già stato coperto in parte dai colossi tecnologici e il prezzo più basso rende l’operazione più interessante per gli investitori.
«Nell’ipo il titolo potrebbe essere soggetto a sedute caratterizzate da altissima volatilità», afferma David Pascucci, market analyst di Xtb. «Essendo un titolo giovane ma con una visione a lungo termine simile alle altre big del mercato, potrebbe subire anch’esso le fluttuazioni dell’indice di riferimento».
L’entusiasmo intorno alla società di Amodei, nonostante l’esito delle midterm, è alle stelle, ma rispecchia realmente il valore di Anthropic? «Il prezzo stimato dall’ipo comprende aspettative molto ottimistiche sulla crescita futura e soprattutto sulla redditività», spiega Giancarlo Giudici, co-direttore del programma executive in finance di Polimi graduate school of management. «Sulla crescita non vi sono dubbi: l'adozione dell'AI è in aumento e si diffonde anche fra le imprese. Sulla redditività, tutto dipende dalla capacità dell'impresa di reggere la concorrenza e di evitare che i costi della tecnologia erodano i suoi margini».
Anthropic ha però un vantaggio rispetto ai suoi competitor: il suo modello di business si basa sul mercato corporate, rispetto a quello di OpenAI che ha un’esposizione più significativa al ramo retail. Anche per questo motivo, Amodei è riuscito a quotarsi prima di Sam Altman. Inoltre, la start up presenta una redditività operativa in miglioramento: «La società mostra segnali incoraggianti sotto questo profilo, pur registrando ancora un risultato operativo contabile negativo», dice Anthony Ginsberg, founder di GinsGlobal Index Funds e partner di Hanetf. «Un’evoluzione significativa, considerando il ritmo di crescita del business e gli investimenti necessari per sostenere lo sviluppo delle infrastrutture di intelligenza artificiale».
Restano le incognite legate agli investimenti, considerando che Anthropic, fino al 2045, ha assunto impegni di spesa per circa 900 miliardi. «Anthropic mira a risultati enormi a lungo termine contro risultati di breve erosi dal capex», commenta Pascucci. «Il titolo promette di entrare a gamba tesa nel circolo della MegaCap AI nel giro di poco tempo con una struttura di investimenti e generazione di cassa molto simile a quanto stiamo vedendo anche sulle altre Big del mercato».
La corsa all’AI sta esponendo molte aziende all’imprevedibilità dei ricavi a fronte di costi esorbitanti e gli analisti fanno fatica a prevedere le entrate future: «Più facile stimare i risparmi di costi per chi utilizza l’AI, più difficile capire a quanto possa essere “fatturata” da chi sviluppa sistemi di intelligenza artificiale», illustra Stefano Turlizzi, senior portfolio manager di Cassa Lombarda.
All’orizzonte poi si prospettano due rischi: la concorrenza cinese, che rende disponibile un’AI a basso costo e competitiva, e il precedente della tecnologia 5G. Come ricorda Turlizzi, l’innovazione nella telefonia è stata molto costosa in termini di investimenti, ma le società, per restare competitive, hanno sostenuto le spese senza ricavarne i benefici sperati in termini di ricavi e le tariffe sono simili a quelle di 10 anni fa. «L’intervallo di 1.400–1.500 miliardi implica multipli di 10-7 volte i ricavi 2027-2028», spiega Turlizzi. «Per esempio Microsoft tratta a 10-8 volte i ricavi, però è una società consolidata che nel 2026 farà utili per 134 miliardi, tutt’altra cosa rispetto a chi nei fatti produce sonore perdite».
Anthropic approda sul Nasdaq in un contesto complicato: la vittoria dem ha fatto crollare i titoli dei chip. Pochi giorni dopo il settore si era ripreso, ma le improvvise dimissioni di Jensen Huang da ceo di Nvidia hanno causato un nuovo stop al comparto AI. Il contesto è simile a quando Google approdò in borsa, poco dopo lo scoppio della bolla delle dotcom. Inoltre, sia la società di Amodei sia quella fondata da Larry Page e Sergey Brin operano in un mercato già popolato da molti competitor.
Tuttavia Anthropic si differenzia da Google soprattutto per tre motivi: la startup di AI si presenta all’ipo con ricavi superiori, necessita di ingenti investimenti infrastrutturali e deve ancora dimostrare la redditività del suo business.
Ma c’è un elemento che potrebbe agevolare Amodei sul mercato: «L'attuale contesto normativo statunitense appare favorevole alle operazioni di M&A e la startup potrebbe sfruttare le risorse derivanti dalla quotazione per acquisire altre società e rafforzare il proprio posizionamento competitivo», analizza Ginsberg. Questa è una strategia che in passato è stata utilizzata dal motore di ricerca per diventare un colosso. Ma secondo Turlizzi, la società di Claude non presenta un vantaggio innovativo tale da soppiantare i competitor e raggiungere il «livello di unicità di Google». (riproduzione riservata)